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為什麼成立中鐵工業

發布時間:2024-05-26 13:33:46

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Ⅲ 研報總結 —— 中鐵工業

匯總下剛剛讀完的一篇研報。

中鐵工業,原名中鐵二局,於2017年初進行資產注入和剝離後,目前檔改攜成為中鐵公司旗下負責高端製造裝備的企業。主要業務有三塊:盾構機、道岔業務以及鋼結構業務。

1. 盾構機

盾構機主要用於隧道建設。這篇研報給我最大的收獲,就是發現盾構機竟然也是消耗品。一般一台國產盾構機的單價在3000-5000萬元,壽命為10-15公里。公司在盾構機市場的佔有率為40%,最大產能為每年280台套。

目前盾構機的成本大概是人工的1.5倍,因此許多地區依然靠人工進行地下管廊、隧道的建設。隨著未來人工成本的上升以及盾構機成本的進一步下降,機械替代是大勢所趨。

盾構機的另一個亮點在於海外出口。2019年底中鐵工業的盾構機已出口法國參與軌道交通的建設。

2. 道岔業務

道岔業務指的是軌道交通的連接設備,分為轉撤器、撤叉、護軌、岔枕等。為了保證全國鐵路的安全運行,這部分設備必須定期維護,因此也存在存量替換的需求。

道岔業務的亮點,在於隨著高鐵行伏提速以及全國鐵路網密集度的增加,對道岔設備的需求會大幅增長。

目前據統計,全國121個工務段,每個工務段每年更換450多個撤叉,全國預計每年需求在5.5萬個。目前公司在告訴道岔的市佔率為65%、重載道岔市佔率為50%。

3. 鋼結構業務

鋼結構業務相對前兩者亮點較少,畢竟也有許多上市公司具備該業務。鋼結構業務的特點是佔用現金流多、交貨周期長、毛利率低,從投資的角度看確實缺乏吸引力。公司在該業務中唯一的亮點可能是在橋梁鋼結構領域市佔率為65%。

4. 財報

雖然目前只有2017、2018兩年的財報,但總體上可以有個大致的輪廓。

例如公司毛利率在20%左右,三費佔比在10%-11%之間。因此凈利率只有8.5%左右。

從現金流上看,公司的應收賬款佔比超過30%,佔用了大量現金流。但這也是沒辦法的事,畢竟實控人事中國中鐵,也是公司下游的最大客戶,只能被殲塵乖乖卡脖子。公司2018年分紅率不到20%或許也是因為現金流吃緊。

5. 估值

最後看看公司的估值。公司股價自2017年以來已跌去了1/3。目前市值220億左右,假設2019年17億凈利潤,對應市盈率在13倍左右。對於一家重資產裝備製造業,超過10倍的市盈率總讓人覺得沒那麼有吸引力。況且公司分紅率較低,更加缺乏安全邊際。

但考慮到公司在軌道交通製造中的地位,依然是值得長期關注的。

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