Ⅰ 浜闆勫煄闄呴搧璺閾鴻建
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Ⅲ 研報總結 —— 中鐵工業
匯總下剛剛讀完的一篇研報。
中鐵工業，原名中鐵二局，於2017年初進行資產注入和剝離後，目前檔改攜成為中鐵公司旗下負責高端製造裝備的企業。主要業務有三塊：盾構機、道岔業務以及鋼結構業務。
1. 盾構機
盾構機主要用於隧道建設。這篇研報給我最大的收獲，就是發現盾構機竟然也是消耗品。一般一台國產盾構機的單價在3000-5000萬元，壽命為10-15公里。公司在盾構機市場的佔有率為40%，最大產能為每年280台套。
目前盾構機的成本大概是人工的1.5倍，因此許多地區依然靠人工進行地下管廊、隧道的建設。隨著未來人工成本的上升以及盾構機成本的進一步下降，機械替代是大勢所趨。
盾構機的另一個亮點在於海外出口。2019年底中鐵工業的盾構機已出口法國參與軌道交通的建設。
2. 道岔業務
道岔業務指的是軌道交通的連接設備，分為轉撤器、撤叉、護軌、岔枕等。為了保證全國鐵路的安全運行，這部分設備必須定期維護，因此也存在存量替換的需求。
道岔業務的亮點，在於隨著高鐵行伏提速以及全國鐵路網密集度的增加，對道岔設備的需求會大幅增長。
目前據統計，全國121個工務段，每個工務段每年更換450多個撤叉，全國預計每年需求在5.5萬個。目前公司在告訴道岔的市佔率為65%、重載道岔市佔率為50%。
3. 鋼結構業務
鋼結構業務相對前兩者亮點較少，畢竟也有許多上市公司具備該業務。鋼結構業務的特點是佔用現金流多、交貨周期長、毛利率低，從投資的角度看確實缺乏吸引力。公司在該業務中唯一的亮點可能是在橋梁鋼結構領域市佔率為65%。
4. 財報
雖然目前只有2017、2018兩年的財報，但總體上可以有個大致的輪廓。
例如公司毛利率在20%左右，三費佔比在10%-11%之間。因此凈利率只有8.5%左右。
從現金流上看，公司的應收賬款佔比超過30%，佔用了大量現金流。但這也是沒辦法的事，畢竟實控人事中國中鐵，也是公司下游的最大客戶，只能被殲塵乖乖卡脖子。公司2018年分紅率不到20%或許也是因為現金流吃緊。
5. 估值
最後看看公司的估值。公司股價自2017年以來已跌去了1/3。目前市值220億左右，假設2019年17億凈利潤，對應市盈率在13倍左右。對於一家重資產裝備製造業，超過10倍的市盈率總讓人覺得沒那麼有吸引力。況且公司分紅率較低，更加缺乏安全邊際。
但考慮到公司在軌道交通製造中的地位，依然是值得長期關注的。